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广发证券盈利改善能持续资产质量存隐忧较好

发布时间:2020年11月20日    点击:[0]人次

广发证券:盈利改善能持续 资产质量存隐忧 201 - 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

一、三季度或是本轮盈利周期的单季增速高点,而累计增速的高点将出现在明年中报。

A股总体的三季报增速为14.6%,单季增速21%;A股剔除金融的三季报增速为11.9%,单季增速为2 .2%,并且环比改善幅度好于季节性;预计A股剔除金融的201 年增速为10.2%,2014年增速9.8%。明年业绩增速仍将比较平稳,季度累计盈利增速在今年四季度回落后,在明年上半年会再次回升,高点将出现在明年中报(预计2014中报增速1 . %)。

二、A股的盈利能力在明年还有进一步改善的空间。

在中上游周期性行业的带动下,A股剔除金融的毛利率从二季度的16.9%上升至三季报的17.6%;三季报的ROE年化值为9.5%,这意味着连续两年下滑的A股公司ROE有望在今年出现触底回升(2011和2012年的ROE分别为11.5%和9.2%)。

从杜邦拆解来看,今年ROE回升主要是由销售利润率和杠杆率的提升所贡献,而A股的资产周转率还在下滑,对ROE还是负贡献。不过我们观察到,A股的收入增速在逐季提升,而资产增速仍在不断减速,而这将会最终扭转资产周“一战”中丧生的约80名士兵遗体日前在阿尔卑斯山的溶冰中被发现。转率下滑的趋势,使其在明年企稳回升,从而使ROE进一步改善。

三、盈利改善也有代价:A股资员工们上班时意外地发现产质量发生下降,未来货币政策收紧将可能带来风险。

今年前三季度A股(剔除金融)的现金流占收入的比重为0.18%,弱于历史季节性(历史均值0.75%),资金链紧张的问题依然存在。

本次资金链紧张,是由于A股企业收入规模下台阶的同时,企业应收账款占收入的比重仍在不断提高,并且库存水平创新高也占用了资金。目前企业只能通过减少资本开支和提高负债的方式来维持资金的“紧平衡”。

一旦货币政策收紧,可能打破这种平衡,我们认为这个风险最早在明年下半年可能发生。

四、分行业情况:消费和TMT低于预期;上游行业止跌企稳;中游行业是三季报明星;金融行业中,非银金融好于银行。

五、从三季报景气角度推荐行业:水泥、重卡、非银金融。

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